“70后”扬州上市公司美女老板买了7900万的信托产品，后因投资股票收益暴增，信托公司却以违反国有资产监管、合同无效等为由拒绝支付收益。一怒之下，扬电科技(301012.SZ)实控人之一邰立群将光大兴陇信（以下简称“光大信托”）托告上法庭。近日甘肃省兰州市中级人民法院一审判决信托合同有效，光大信托违约，应当偿还投资者信托利益9962万元并支付相应利息。

　　事情还要从2020年7月6日说起，邰立群与光大信托签订了一份光信·光耀世家215号家族信托合同并设立光耀信托。同一天，邰立群将7900万元支付至信托财产专户并交付委托人信托财产声明，光大信托出具了信托财产接受确认函及信托生效通知书，光耀信托成立且生效。

　　与此同时，中芯国际（688981.SH）以发行价27.46元/股在科创板上市，股票发行采用战略配售理财、网下发行、网上发行相结合的方式，而光大信托获配股票1449.38万股，对应金额接近4亿元。信托生效后，光大信托将其持有的中芯公司约181万股的股票收益权转让给了光耀信托，转让价款约为5520万元。闲置资金认购了盛元信托产品。

　　2021年11月15日，中芯国际股价已经上涨至60元/股附近，邰立群指令光大信托将上述股票全部卖出。然而资金并没有正常转入到邰立群的信托财产专户，而是滞留在光大信托公司账户。此后，邰立群多次向光大信托发出指令函申请信托利益分配遭拒绝。光大信托传达的意思简单：中芯公司股票收益权是国有资产，涉及国有资产流失风险。光大信托还称“转让合同应当被认定为无效。” 最终只能返还相应本金。

　　值得注意的是，邰立群并不是普通打工族，而是深市创业板上市的扬电科技的实控人之一。截至扬电科技《招股书》签署日，这位1970年出生的扬州女老板和其配偶程俊明合计控制公司48.09%的股份。

　　最终法院给出了判决——光大信托虽为国有联营公司，但持有的中芯公司股票是以交易为目的的股权，不涉及光大信托资本及权益问题。

　　上海申伦律师事务所夏海龙律师表示，从国有资产监管角度看，光大信托的抗辩理由有一定道理，但是从法律角度看，包括一审法院也认为《企业国有资产交易监督管理办法》及《国有资产评估管理办法》仅为管理性规定而非强制性规定，尤其本案中信托产品、股票收益权转让等整体交易方案均系光大信托设计，且交易符合正常商业逻辑，更不宜轻率否定合同效力。但不可否认，在类似信托产品设计、经营过程中，光大信托内部的确存在国有资产交易、管理方面的风险。

　　从目前的结果来看，邰立群购买中芯公司股票收益权花了5520万元。按照一审的判决结果，邰立群正常情况将收回本金、利润、利息合计9962万元，赚了不到4500万元，将近80%。

　　表面看这是一桩单独的债务纠纷，但背后牵扯很多隐藏的信息——比如邰立群理财的钱从哪里来？

　　在邰立群与光大信托签订光信·光耀世家215号家族信托的时候，其公司扬电科技正在IPO。

　　从《招股书》中得知，在IPO期间，扬电科技关联方与供应商频繁转贷供实控人理财买房。比如，泰州扬能工贸有限公司（简称“扬能工贸”）是扬电科技控股股东，实际控制人程俊明、邰立群之女程思遥共同控制的公司。2019年2月，扬能工贸与扬电科技供应商金佳铁芯、扬电科技实际控制人邰立群之间转贷共计500万元。2019年8月，扬能工贸与扬电科技供应商鼎臣线缆、扬电科技实际控制人邰立群之父邰多辅、邰立群之妹夫周春华之间转贷共计850万元。根据邰立群的说明，以上资金主要由邰立群用于个人投资理财、购置房产等用途。

　　虽然扬电科技在2021年如愿上市，但其融资1.7亿，被金融中介机构拿走4000万，股权融资成本率高达24%。扬电科技主营业务一直为变压器及相关产品，所处输配电及控制设备制造行业，其下游客户集中，主要是国家电力系统。公司前五大客户中的明珠电气、广东中鹏电气、康德威电气等均在广东，市场主要集中在华南地区。

　　但最近几年由于国网和南方电网的投入增速有所放缓，连带扬电科技的营业收入在2019年、2020年连续两年下降。不仅行业景气度不够，根据其《招股书》，扬电科技的现金流出现了异常。2017-2020年上半年，扬电科技的经营活动产生的现金流量净额分别为3427.21万元、-1664.25万元、930.90万元和-822.36万元，扬电科技的经营活动产生的现金流量净额波动较大，与公司归母净利润差距较为明显。

　　在今年半年度报告中，扬电科技营业收入为1.41亿元，同比减少66.38%。归属于上市公司股东的净亏损为358.6万元。再看股价，扬电科技在2021年6月22日上市，开盘价报40.18元/股，截至9月28日，已经跌至21.6元/股。

　　2017年-2019年，注册制下的创业板企业研发投入占营业收入的比例的中位数分别为4.2323%、4.3225%、4.1717%，也远高于扬电科技的3%上下徘徊。对比同行公司的研发费用占比，2018年-2019年以及2020年上半年，扬电科技始终明显低于双杰电气（4.23%、5.46%、4.83%）、北京科锐（4.85%、4.14%、4.27%）。

　　对于不景气的行业未来，邰立群和其配偶选择用家族信托抵抗自身的风险。可以理解的是，企业经营不可避免会产生债务，而企业债务除了需要用企业自身的资产偿还之外，很多时候会因为各种原因需要企业家用个人资产，甚至家庭资产来偿还。企业家做好资产隔离，在家庭与企业之间设立财富的防火墙，家族信托就是企业家隔离的重要工具。

　　不过，家族信托也有信托有效性被击穿、失去资产隔离作用等潜在风险。夏海龙律师认为，最大风险正如本案情形，信托资金运用于某些高收益投资标的时，可能遭遇行政监管方面的限制，进而有较大的兑现风险。

　　而案件的被告光大信托显然就没有邰立群那么幸运，其除了需要兑付9971万元，还要承担58.64万元的案件受理费和诉讼保全费。龙八国际

　　作为信托界的“后起之秀”，2015年光大信托重组改制，闫桂军走马上任，按照这位原董事长对光大信托提出的战略发展方向，主要以基础设施金融、房地产和资产证券化等业务为主。仅一年多，光大信托管理资产规模增至1395亿元。到了2018年，光大信托资管规模超过5700亿。2021年底，这个数字升至达万亿元，位列行业TOP5。闫桂军曾表示，光大信托逆势崛起，原因是选择了合适的发展战略和展业模式。

　　自2020年，光大信托以自有资金参与中芯国际回归科创板战略配售，累计投放资金规模4亿元。然而，2021年以来，随着不少房企出现的债务危机龙八国际，光大信托的高光时刻也戛然而止。与此同时，光大或也“踩雷”了房地产的旧改业务陷入了舆论漩涡。

　　“旧改项目”拿地便宜，但投资回报周期长，为了补足资金缺口，房企通常会向信托公司或第三方财富机构借钱。金融界曾有报道：“在资金出借过程中的行贿受贿行为明显已涉嫌违法乱纪。光大信托很可能在巨大的投资风险面前，依然选择给房地产企业贷款开了绿灯理财。”

　　受到地产“拖累”，2021年报显示，光大信托当年投向房地产信托资产达916.79亿元，占总信托比重的8.37%。从这年起龙八国际，光大信托开始增收不增利，营收、利润分别为62.04亿元、15.60亿元，增速分别为10%、-40.25%；2022年年中未经审计数据显示，报告期内其营收、净利润均出现下滑。

　　2022年9月，中国银保监会发布信息显示，由于光大信托存在对信托资金的投入后管理不到位，造成资金被融资人股东挪用等，甘肃银保监局决定对其处以50万元罚款。

　　今年2月20日，中国银行间市场交易商协会发布信息称，光大信托因未按规定披露资产运营报告，且未按规定披露付息兑付公告，被要求整改相关业务。这是交易商协会首次公开发布对信托公司的自律处分信息。

　　近日，由于中融信托旗下多个信托产品“爆雷”，引发市场对其他信托公司及产品的担忧。面对市场传闻，光大信托紧急发声，回应“产品停兑”传闻，表示公司管理的信托产品运营正常，均按照信托合同约定进行管理和信托利益分配。不过，光大信托正经历着包括营收下滑、净利腰斩、地产泥潭，舆论和监管漩涡等多种困境。

　　一审判决后，邰立群用法律维护了自身的合法权益，而判决结果也给光大信托敲响了警钟，在信托行业兑付危机四起之时，信托公司的声誉尤为重要。