内容播映显著好于大盘，会员权益度提升。1）各平台排播增长停滞，芒果播放逆势增长。据云合数据，23Q3芒果TV剧集正片有效播放28亿，yoy+48%（全网剧集流量yoy+1%）；综艺有效播放21亿，YoY+4%（全网综艺有效播放大盘yoy-7%）。2）独播占比高，有效提升平台和会员权益吸引力。23Q3芒果TV会员内容有效播放18亿，YoY+40%，综艺赛道上新综艺均为独播发行，上新剧集独播部数占比73%，YoY+23pp。3）超前点播成为主流，付费模式不断创新。从行业来看，23Q3共有18部剧集进行超前点播，同比去年增加11部，芒果Q3上新的11部剧集中，有6部剧集均进行超前点播，占比过半。

　　综N代优势延续+创龙八国际新综艺持续上新，剧集提升明显。1）“综N代”仍为播放主力，成为流量支柱。芒果综艺有效播放TOP10的电视综艺和网络综艺均为综N代，如《你好，星期六》《中餐厅》《密室大逃脱》《向往的生活》等。2）新题材创新综艺表现亮眼，实现IP再开发。小体量综艺《悠然的客栈》、跨界衍综《大宋探案局》、《封神训练营》等在反哺原作的基础上不断丰富综艺创作。3）上新剧集普遍质量高。在上新剧集的豆瓣评分TOP10（评分人数过万）中，有3部来自芒果TV，分别为《我有一个朋友》《装腔启示录》《大宋少年志2》。

　　收购金鹰卡通，丰富亲子少儿频道内容供给，拓展用户群体和内容版图龙八国际。芒果TV此前的“亲综艺”定位覆盖了各年龄层女性，金鹰卡通受众与芒果TV本身用户契合度高，有望扩展人群的消费场景投资，“芒果TV+小芒电商+金鹰卡通”，打通更多内容与电商消费场景，关注后续协同效应体现。10月23日芒果发布公告，公司现金收购金鹰卡通100%股权事项已完成过户和工龙八国际商变更登记手续金融，金鹰卡通正式并表。金鹰卡通21-22年净利润6092/4699万元，芒果传媒承诺金鹰卡通23-25年利润不低于4625/5414/5970万元。

　　盈利预测与投资建议：预计23-25年营收153.2/173.6/195.7亿元，CAGR为13%，归母净利润分别21.2/26.0/32.0亿元，CAGR为23%。我们使用SOTP估值，23年目标市值700.8亿元，目标价37.46元，当前市值隐含23年PE仅22X，处于历史估值低位龙八国际。我们认为芒果TV的内容壁垒深厚，综艺基本盘牢固+剧集逐步建立影响力，基于对高质量独家内容有效拉动会员收入的判断，上调至“买入”评级。

　　风险提示：新节目上线表现不及预期、新业务进展不及预期、内容行业监管风险。