预计未来一个月市场博弈仍然激烈，配置上建议继续偏向红利，同时关注出海逻辑扩散。首先，从外部环境来看，美联储降息预期迅速降温，风险资产及非美货币波动加剧，海外地缘扰动增多，商品全面涨价进一步加剧全球通胀担忧。其次，从内部环境来看，一季度国内宏观经济整体平稳，呈现了生产旺、价格指标偏弱的状况，预计4月末政治局会议将聚焦政策落实和金融稳定。最后，从市场生态来看，近期三个变化预示着资本市场生态逐步开始改善，市场资金面结构性偏向红利的趋势更加明显。

　　建议继续关注自由现金回报率稳定的水电，保费稳定增长的财险，股息率预期依然可观且受益重估趋势的银行。关注出海逻辑在机械、物流、家电、纺织、建材等行业的不断扩散。此外，重点关注供给端受约束的品种涨价，例如铜、铝、油、消费电子面板等。

　　展望后市，市场的核心关注点或影响因素在两个方面，中央政治局会议政策定调及本轮美股调整性质。尽管一季度数据整体上超预期，但结构上内需仍然偏弱，且3月经济数据实质上边际走弱，经济运行仍然需要政策加以巩固提升，因此政治局会议仍大概率延续去年底中央经济工作会议和3月两会偏积极定调，如若此则不会对市场风险偏好形成负面影响。市场有望继续维持整体震荡态势。此外还需要关注本轮美股调整的性质，如果美股持续调整，A股可能仍会受到外部风险偏好掣肘的制约。

　　关注以下三条主线、上游能源材料修复，仍是当下最重要的配置脉络，但波动和分化可能加大。关注煤炭、有色、电力、钢铁等行业。2、“新质生产力”主题。建议关注设备更新、半导体设备、专用设备、环保设备、工业母机、机器人等方向。3、第三条主线是反馈市场情绪的品种，包括券商补涨和军工滞后性机会。

　　已披露的数据显示A股一季报盈利显著回升，但结合宏观数据看整体盈利表现或相对平淡。结构上科技周期、制造出海、设备更新、大宗涨价、消费修复或是行业一季报的关注点。二季度A股或处蓄势阶段，短期白马稳定更稳健，中期主线关注中国优势制造和硬科技等。

　　行业层面，短期白马稳定更稳健，中期主线或是白马里的中国优势制造和硬科技。除此之外，关注受益于政策催化的硬科技制造及医药，科技制造中关注电子、数字基建和AI应用，医药则重点关注成长+价值均衡。最后，白马板块中白酒、新能源等可能有阶段性反弹机会。

　　展望后市，A股市场自2月以来的修复行情虽斜率放缓但仍在延续。市场中期表现主要取决于经济基本面与上市企业盈利修复状况。结合近期公布的上市公司年报和一季报，预计今年一季度非金融上市公司净利增速或较去年同期基本持平，营收保持正增长。A股市场整体估值仍处于偏低水平。新国九条有助于增强A股市场内生稳定性，将对市场中长期表现带来积极影响。

　　配置方面，有科技进步预期驱动及新质生产力相关政策催化下的TMT领域中期仍有望有相对表现，但短期需要关注创新领域相关进展及部分海外龙头公司波动影响；外部因素及供给出清带来上游资源品行业机遇，继续关注黄金、石油石化、有色金属等资源板块；资本市场改革为高股息板块带来新催化，关注分红比例和意愿有望提升企业。

　　从2021年开始，上业的盈利回升已经持续了3年，最新的国证成长和高景气指数中，权重最大的不再是我们熟知的新能源、医药或者食品饮料，而是石油石化，而有色金属与煤炭也开始进入到前十大权重行业，这可能是一个标志性事件。当下资源行情的估值回归之路正在开启。均值回归需要回归到均值上方，否则均值就不是均值。

　　首要推荐：铜、煤炭、油、资源运输（油运、干散等）、铝和贵金属。其次，围绕沪深300，在内外需同时有所改善的趋势下，部分传统制造类龙头公司开始出现机会（重卡、船舶制造、家电、工程机械、钢铁）。第三，我们依旧看好与实物工作量挂钩的克 强指数与红利资产（包含水电、燃气、铁路、公路和银行等）。

　　低利率和资产荒背景下，红利主线将反复演绎。四月下旬，市场聚焦重点在于企业财报和政治局会议。一季度经济总量增速超出预期，预计政治局会议将延续两会基调，重点在于抓好已出台政策的贯彻落实，强刺激必要性不高；与此同时，国内经济仍面临部分行业产能过剩、价格持续负增的隐忧，企业一季报整体盈利弹性受到制约，而上市公司重视分红有望强化A股价值红利风格。

　　行业配置上：建议关注现金流充裕、分红稳定的蓝筹板块，如电力、运营商；受益于以旧换新政策和高股息率的消费品，如家电。

　　一季度整体GDP增速5.3%，超市场预期改善。核心工业品产量两年复合增速大多呈现改善的趋势，价格仍然是拖累项。在地产销售仍然相对低迷的背景下，拉动一季度经济增长的动力主要来自消费服务业的持续复苏、制造业投资稳健增长以及出口的韧性，对应大类行业也有所分化。景气度较高的方向主要分布在出口链投资、消费链，TMT和资源品相对分化。预计本次年报和一季报将会更加明确A股ROE和自由现金流收益率改善的趋势，高ROE高FCF龙头有望成为下一个阶段较好的占优风格策略。

　　预计一季报业绩增速较高或者景气修复的领域主要分布在：1、出口链：汽车零部件、白电、小家电、航海装备、通用设备、电网设备等；2、消费/出行领域：如酒店餐饮、旅游及景区、休闲食品、铁路公路、物流等；3、资源品领域：工业金属、贵金属、油气开采等。

　　龙八国际

　　受市场风险偏好降低影响，具有供给端刚性的上游周期高股息行业本周表现居前，伊以局势加剧也助推了相关行业占优，其中股息高、具有出海优势且受益于“以旧换新”政策的家电行业本周涨幅第一。在市场整体不确定性加剧阶段，市场对部分业绩超预期方向仍给予较高青睐。

　　龙八国际

　　新国九条发布后，稳定分红的高股息资产进一步受到市场追捧，小微盘遭到重创，不同于此前的杠铃效应，小微盘与红利资产的分化有所加剧。本周市场将会进入年报一季报披露的关键窗口，短期基本面因子定价权提升。当前来看，内需修复预期尚存分歧，海外经济韧性依旧，地缘政治风险增加，较弱的市场情绪下，出海及高股息资产仍将是短期市场资金的首选。

　　市场延续震荡，大盘、红利占优，行业上家电、银行领涨。多因素角力是近期行情底色：1、分子端，港股年报业绩增速回升龙八国际，A股年报业绩或企稳、一季报预喜率较高，但斜率可能相对较低；2、海外降息推后+地缘风险+再通胀交易下美债利率、美元指数再度上行，对A股估值修复形成制约，结构上红利和出口链或占优；3、监管积极作为，周五证监会推出五项对港合作措施和公募基金交易费用管理规定，有望在中长期为A股引入“活水”龙八国际。

　　配置建议：增配红利基础上把握出口和产能减压两大线、增配红利，关注银行、石油石化等潜在红利内部高低切换方向；2、业绩期关注出口（家电及上游氟化工/纺服及上游化纤/家居/工程机械/通用自动化/船舶）和产能减压（食品加工/疫苗/模拟芯片/封测/PCB/被动元件/面板/隔膜/风电零部件）两大线、主题成长围绕新质生产力和设备更新改造两大主线，但近期波动率或上升，后续或有更好的参与机会。

　　4月财报季结束后，AI上游主线和产业主题的活跃有望带动小盘股占优，4月下旬是布局窗口。原因在于，一方面，结合日历效应和产业催化，小盘股5月、6月、7月、8月跑赢万得全A的概率相较于4月显著提升。另一方面，结合产业周期框架，2022年开始的新一轮5-7年周期，或是小盘股更为占优的周期。

　　展望未来2-3个月，一方面，主线视角，以算力新技术和国产算力链为代表的AI上游扩散值得关注；另一方面，主题视角，以低空经济为代表的产业主题有望继续发酵投资。