今年以来债券基金赚足了市场的目光，不过近期却迎来了短暂调整。后续债市走势如何？管理机构如何控制净值回撤和风险？近日，鹏华基金基本面投资专家邓明明带来“当前宏观经济分析与债券市场展望”的专业分享。邓明明表示，当前宏观环境对债券投资较有利，债市年末前大概率维持震荡走势，未来一个季度股市再次出现大幅下行的风险概率较低，权益资产有一定配置价值。

　　谈及当前宏观环境，邓明明分析，当前宏观环境对债券投资较有利，一方面经济增速不太高，融资需求也在边际回落，居民部门不愿意去加杠杆买房子，企业部门不愿意去加杠杆投资；另一方面，宏观政策也在发力，特别是货币政策不断推出降准、降息等操作，营造了较宽松的货币环境。两者结合之下，整个债券收益率下行比较顺畅。从当前看到年末，债市大概率维持震荡走势，其中票息收益最为确定，会积极参与到波动的博弈之中。

　　今年债市存在较强的轮动效应，一季度和三季度信用债表现较好，二季度利率债表现不错。展望信用债和利率债的风险和性价比，邓明明指出，按照整体宏观环境和债市判断，未来债市可能呈现震荡市，信用债的性价比稍微高于利率债，核心原因在于整个票息收益更具一定优势，但不同时间维度、市场环境下，要做出不同的评判。如果震荡市看长期机会，信用债性价比更高，如果看短期趋势性机会，利率债进攻属性更强。城投债作为信用债一大板块很难回避，在整体化债大背景下，城投债信用环境有所改善，对某些地区的偿付能力更有信心，实际投资中依然会按照控制风险、提前预判、分散化投资等原则投资。

　　对于一级债基来说，可转债投资也是非常重要的部分。针对可转债市场，邓明明表示，目前宏观流动性相对充裕，经济呈现相对平稳状态，未来一个季度股市再次出现大幅下行的风险概率相对较低，权益资产有一定的配置价值，但可转债市场面临估值偏贵的环境，或将妨碍整体表现龙八国际。在此背景下，首先选择有安全垫的投资标的，如估值相对偏低且价格不太高的金融、公用事业类转债；其次精挑细选成长类行业，选择一些不太贵，同时在风险偏好、赛道选择以及公司挑选上市场更偏爱的主体。根据股市风格切换和债市龙八国际运行情况综合考虑，最终构建相对稳健、低波的可转债组合。

　　邓明明具有9年证券从业经验，超6年投资经验，目前担任鹏华债券投资一部基金经理投资。据基金定期报告统计，截至2023年二季度末，邓明明在管基金数达9只，在管总规模达437亿元，其管理的鹏华永安18个月定开债是一只中长期纯债基金，过去三年、过去五年、自成立以来的净值增长率分别为13.14%、29.12%、36.龙八国际06%，同期业绩比较基准收益率分别为12.47%、25.88%、31.70%。

　　在多年投资实战中，邓明明总结出了自己的管理心得。首先，做好风险管理，包括信用风险、市场风险和流动性风险，只有先把风险控制好投资，不让投资者亏钱，才能更好地为投资者赚钱。其次，抓住趋势性机会和跌出来的机会，在上涨趋势中找最好的品种，快速建立足够多的仓位并持有较长时间，在市场恐慌、价格大幅偏离合理定价时则逆势买入，在此过程中做好风险控制，设置好止盈止损点，以做交易的心态来操作。第三，实际操作中灵活调整组合仓位和结构以适应市场，这样才能获得相对不错的收益。

　　债券投资中，投资者对产品的回撤和波动控制比较关注。在邓明明看来，控制回撤和市场判断、组合结构、持有人特征有很大关系。第一，市场判断分为价值判断和波动判断，给债券定价相对容易，但做波动判断比较难，需要更加谨慎对待。第二，通过不断思考，增加组合结构的流动性，一旦遇到危险能迅速降低仓位。第三，对持有人结构进行主动管理，对持有人的特点做更为详尽分析，综合以上工作做好回撤管理，进而平衡好整个组合的风险收益。

　　对于当前市场的信用环境，邓明明分析，目前信用环境整体比较宽松，但不同细分行业存在较大分化，如房地产目前处在信用收缩状态，本身面临较大的信用风险，整个银行在信贷、债券发行都有较大阻力，此外，钢铁、煤炭等产能过剩的行业目前处在周期底部，盈利状况相对一般，下游需求不佳，但在供给侧改革大框架下，产能受到一定约束，行业整体信用风险相对可控，并且这些企业以国企为主，获得信贷资源、发债便利程度都较强，整体违约风险相对可控。

　　作为业内较早开展内部信用研究和评级的团队，鹏华固收经过多年积累，在信用风险控制上建立了一套比较成熟的方法。邓明明介绍，一方面，提前进行信用风险预防，评估主体时不仅眼光要放长远，如评判两年时间内主体爆发的负面消息等龙八国际，还要对债券二级市场成交、一级市场发行等情况进行细致跟踪；另一方面，降低整个组合持仓集中度，通过分散持仓，从而降低风险事件的影响。